李稻葵(作者為清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長)

　　2018年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢總體平穩(wěn)，但金融過度收縮帶來了下行的壓力。未來幾年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，需要從金融、房地產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)三方面入手深入調(diào)整、深化改革。

　　要以金融調(diào)整為抓手推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的升級(jí)。今天實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)和金融的結(jié)構(gòu)錯(cuò)位了、不一樣了，金融的結(jié)構(gòu)沒有跟上實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，必須要調(diào)整。

　　基建融資必須要改。基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模仍然很有潛力，特別是在機(jī)場建設(shè)、鐵路里程、油氣管道等領(lǐng)域，跟美國、日本、德國這幾個(gè)發(fā)達(dá)國家相比，總體上有較大提升空間。況且，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)原則上講，應(yīng)該適度超前。等到全部把樓都建起來了再搞基建，技術(shù)上是不可行的。即便可行，成本也是非常高的，所以基建是有發(fā)展?jié)摿Φ摹?/span>

　　對(duì)杠桿率要有理性的、科學(xué)的認(rèn)識(shí)，中國經(jīng)濟(jì)宏觀的杠桿率目前還不算高，是可控的。現(xiàn)在我們的杠桿率占GDP之比，一般認(rèn)為在260%左右，跟美國是完全一樣的，幾乎沒有差距。日本是350%，新興市場國家一般低一點(diǎn)，150%左右。

　　查閱全世界各個(gè)國家的宏觀杠桿率，可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)基本規(guī)律就是儲(chǔ)蓄率高的國家，宏觀杠桿率也高一點(diǎn)，一般國民儲(chǔ)蓄率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，安全的宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率可以上升3個(gè)百分點(diǎn)。我們的儲(chǔ)蓄率比美國要高30%左右。因此，我們安全的宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率應(yīng)該比美國高100個(gè)百分點(diǎn)。

　　一般來講，國家越富杠桿率越高。比如，美國、德國的宏觀杠桿率都比印度尼西亞高。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是大國經(jīng)濟(jì)，資本賬戶的管控還是比較好的，我們對(duì)金融的穩(wěn)定性應(yīng)該有基本的自信心。在這種情況下，我們不應(yīng)該過分擔(dān)心現(xiàn)在的杠桿率，應(yīng)該把注意力從關(guān)心杠桿率本身轉(zhuǎn)向杠桿的結(jié)構(gòu)上。

　　所以，一定要轉(zhuǎn)變我們的思維，不是簡單把化解與防范重大金融風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)于去杠桿，應(yīng)該更加關(guān)注不良資產(chǎn)的重組，更加關(guān)注新增貸款和信托的質(zhì)量。

　　金融方面應(yīng)該加速不良資產(chǎn)的處置，尤其要加速“僵尸企業(yè)”退出。在這方面，不良資產(chǎn)的處置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)應(yīng)該配套進(jìn)行。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨兼并重組的重任，這個(gè)過程一定會(huì)產(chǎn)生一些不良資產(chǎn)，這是再正常不過的，也是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然要求。我們不要把重點(diǎn)放在宏觀杠桿率上，而應(yīng)該把注意力放在加快調(diào)整上。比如汽車行業(yè)，我們有200家做整車的汽車廠家，而在德國、美國、日本這樣的發(fā)達(dá)國家，相同類型的企業(yè)一般不超過5家。這就是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟待升級(jí)提高的最好案例。

　　金融方面還要進(jìn)行資本市場改革，首先要大力發(fā)展債券市場。現(xiàn)在大家一談資本市場往往就是談股票市場，其實(shí)資本市場的主體是債券市場。很多企業(yè)不適合發(fā)股票，但是可以發(fā)債。債權(quán)人要比大股東、普通股民對(duì)企業(yè)的約束力更強(qiáng)。所以，發(fā)債是比發(fā)股票更重要的一個(gè)融資渠道，全世界都是如此。所以，債券市場要大規(guī)模發(fā)債，尤其是要把銀行間交易的債券市場和交易所打通。現(xiàn)在老百姓一聽到上市，就是到上交所、深交所買股票，卻想不到買債券。其實(shí)應(yīng)該轉(zhuǎn)變這個(gè)觀念，應(yīng)該把這兩個(gè)市場打通。

　　此外，我們還應(yīng)從嚴(yán)格的法治入手，治理股票市場。不光是證監(jiān)會(huì)，更重要的是相關(guān)司法機(jī)構(gòu)要聯(lián)合起來抓股市的違規(guī)問題，這也是金融大調(diào)整的重要方面。

　　經(jīng)過仔細(xì)的測算，我們得出這么一個(gè)結(jié)論，只要中國經(jīng)濟(jì)在2019、2020和2021年能夠深入調(diào)整、深化改革，就能保持一個(gè)比較穩(wěn)定的增長速度。

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